Mi vár a műtrágyaágazatra jövőre? Megosztjuk a BCS elemzőinek orosz piacra vonatkozó nagy stratégiájának egy részét – lássuk, hogyan alakulnak a dolgok az iparág egészében, és mely értékpapírok lesznek a favoritok.
A foszfátműtrágyákat egyelőre nem érintik a szankciók
A foszfátműtrágya-piac alapvető jellemzői változatlanok maradnak. A műtrágyák árai a 1. I-2. negyedévi csúcsról csökkentek, de továbbra is a sokéves átlag felett maradnak. A mennyiséget tekintve a foszfátműtrágyák exportja (és termelése) nem változott.
Az exportvámot (amelyet valószínűleg 2023-tól kell alkalmazni) meglehetősen ésszerű, 23.5%-os kulcsban határozzák meg, és csak a tonnánként 450 dollár feletti árakra vetik ki. A jelenlegi árszint meghaladja ezt a küszöböt, de a vám valószínűleg nem lesz túl magas. A kulcsfontosságú tényező az ár fokozatos csökkenése – véleményünk szerint a műtrágyapiac csökkenti a geopolitikai kockázati prémiumot.
További fontos kérdés az exportvolumen megőrzése, miközben nem zárunk ki egyéb negatív tényezőket (szankciók, blokkolások vagy az exportszállítások egyéb megsértése).
PhosAgro
Megismételjük a PhosAgro részvényekre vonatkozó HOLD ajánlásunkat, és célárunkat 6,600 RUB-ról 6,900 RUB-ra csökkentjük. A frissített árfolyam-előrejelzések némileg csökkentik becslésünket.
Vállalati nézet
A PhosAgro üzleti helyzetét nagyban meghatározzák az árak. Mivel az árak csökkennek a 2022. első félévi rekordokhoz képest (a cég szerint a MAP szerint 777 harmadik negyedévében 2022 dollár/tonna FOB balti-tengeri áron, 1,009 első felében pedig tonnánként 2022 dollár volt) ).
Semleges álláspontot képviselünk a vállalatról, de megjegyezzük a jó vállalatirányítást. Ezenkívül a vállalat magas nyereséget oszt meg a részvényesekkel. A fundamentális tényezőket ugyanakkor senki sem törölte, így ha (és mikor) esnek az árak, akkor kevesebb lesz a felosztandó profit.
növekedés motorjai
• Nincs árcsökkentés 2023-ban. A MAP/DAP árak 21-ban 2023%-kal, 25-ben pedig 2024%-kal csökkennek. Ha az árak a jelenlegi szinten maradnak, akkor profitnövekedésre, osztalékra és így értékelésre számíthatunk.
• A gyengébb rubel támogathatja a rubel nyereségét (az exportőrök számára). Becsléseink szerint 2023-ban a rubel árfolyama valójában nem fog változni 2022-hez képest (68.4 rubel dolláronként és 68.5 rubel dolláronként).
Tekintettel az export jelentős volumenére az összbevételben, a PhosAgro értékelése meglehetősen érzékeny az árfolyamra. A rubel gyengülése pozitív hatással lesz rubelértékelésünkre.
Főbb kockázatok
• Az exportellátás zavarai destabilizálhatják a piacokat. A szankciók kockázata ebben a szakaszban meglehetősen hipotetikus, de tekintettel az orosz műtrágyákra vonatkozó különféle korlátozásokra (kvóták stb.), ez nem zárható ki teljesen. Exportőrként a PhosAgro érzékeny az USD/RUB árfolyam-ingadozásokra.
A PhosAgro fő termékeinek árai, bár csökkentek, még mindig meglehetősen magasak. Értékelésünk kockázata a műtrágyaárak emelkedésével, a rubel gyengülésével és a tartósan magas árakkal kapcsolatos.
Nagy változások
Árfolyam-ingadozások, adminisztrációs költségek. Felülvizsgáltuk az SGA-növekedést az első félévben (+1% év/év), és a normalizálást 22 harmadik negyedévében (csak +131% év/év).
Jelenleg úgy gondoljuk, hogy ez az ugrás egyszeri volt az igazgatóság nyugdíjas tagjainak fizetett kifizetések miatt. Ez a hatás részben ellensúlyozta a rubel árfolyamának növekedését. A 2022-re vonatkozó előrejelzés valamivel rosszabb lesz, mint amit korábban jósoltunk, és a 2023-as EBITDA-útmutató is valamivel alacsonyabb. 2024-ben az adminisztratív költségek csökkenése teljes mértékben ellensúlyozza a valuta átértékelés hatását, és javul az EBITDA/eredmény.
Értékelés és ajánlás
Csökkentse kissé az irányárat, és erősítse meg a „Tartás” gombot. A PhosAgro becsléséhez a DCF modellt használjuk 16.4%-os WACC-vel, 16.7%-os CoE-vel és 3%-os előrejelzés utáni növekedési rátával.
Modellünk irányárat mutat 12 hónapra 6,600 rubel. — „Hold” (figyelembe véve az árakra és mennyiségekre vonatkozó előrejelzéseinket). Értékelésünk természetesen érzékeny az exportárakra (az árbevétel kb. 70%-a), az ellátási kapacitásra, a mennyiségekre, az árfolyamokra stb. is. Vegye figyelembe, hogy egy vállalat exportja szempontjából a mennyiségek és az árak a legfontosabbak.